人民币升值疯牛病行情将持续多久？

张平

　人民币兑美元昨天又“涨停”了！这是10月下旬以来，人民币兑美元汇率在即期市场上呈现的第16次“涨停”，也是汇改7年以来从未有过的现象，汇价水平更是创下了18年以来的新高。于是有专家惊呼，从中国利益的角度看，人民币不能再疯涨了。也有学者认为，人民币汇率已接近均衡汇率，这正是市场化的表现，所以不足为虑。

　　综合来看，此次人民币即期汇率呈现了一波疯牛病式的上涨也不足为奇，原因有三：一、一直被誉为银行间外汇市场的最大庄家的央行，却在这次“放纵”人民币升值，而且决心不小，其意在让人民币汇率走市场化的道路。二、10月初以来，中国经济各项经济数据开始转暖，市场一改人民币贬值预期，纷纷购买人民币。这种结汇愿望在趋近年底时尤其强烈。三、近期受美国财政悬涯影响，压制了美元指数反弹，造成了欧元大涨，从而激发了人民币兑美元涨停行情。

　　一般来说，现在买入人民币的资金大致分成三类，一是出口商结汇；二是私人调整资产负债表，卖出美元；三是热钱的流入。而对于热钱的流入，外管局表示，虽然对热钱流入数量的估算比较困难，但是从A股指数连续下跌表现来看，无法证明热钱有大规模的流入迹像，显然热钱流入也并不明显。笔者也认为，热钱大举进入中国的可能性极小。我们可以从一年期无本金交割远期合约（NDF）人民币买入价为6.32806元，看出海外市场存在人民币贬值预期已经非常强烈。那么人民币这种疯狂飙升的行情还能持续多久呢？笔者认为涨得越高，跌得越深，涨得越快，跌得越猛。

　　首先，中国经济反弹存在不确定性。中国经济此轮调整是长周期调整，前七个月的连续下滑与近期触底实际与政策短期周期有关，目前中国经济虽然已现企稳迹像，但主要还是依赖出口反弹和政府投资来拉动，显然这种增长方式难有持续性。而由于新领导集体坚持经济转型不动摇，且主动调低了中国经济未来的增速预期，因而中国经济增速已经告别了高增长时代，向着“质量型”的方面转型，无论是去产能化，还是经济转型都需要耗费时日。笔者认为，中国经济明年还有再次探底的可能。

　　其二，虽说9月、10月中国出口均出现反弹，但全年出口增长基本维持在6%左右。这显示出欧美市场需求疲软，贸易保护主义悄然抬头。况且现在中国还提出“美丽中国”概念，国内的能源和资源也不可能再无节制的供给，要素价格提高也会抑制出口竞争力，进而减少贸易顺差，从这个意义上说，人民币升值继续压力并不大。

　　除了贸易顺差减少之外，鼓励国内企业“走出去”也已成为战略。外汇管理局21日再度放松外汇审批管理，鼓励对外直接投资，此举不仅意在消化外汇储备，抑制国内通胀，更是为了实现中国资本的全球布局。如此一来，企业对美元长期需求可能增加，这不权平衡了国际收支，也使人民币单边升值的前景变得暗淡。

　　其三，美国“财政悬崖”可能妥善解决，美元应有回流可能。尽管美国两党此前在预算问题上互不相让，其主要是从选举政治利益考虑，现在大选已经结束，如果再在年底前在预算问题上久拖不决，那将会拖垮刚刚复苏的美国经济，所以现在奥巴马主动向共和党示好，相信两党最后均会以国家利益为重，平心静气坐下来进行谈判，预算问题应该得以很快解决。若“财政悬崖”消失，美元热钱纷纷回流，届时人民币兑美元汇率可能会出现相反走势。

　　最后，私人资产负债表也出现新变化。如今居民对房地产和股市预期均不看好，并对宏观层面持悲观态度，再加上近年来人民币在国内实际购买力不断下滑，虽然下半年境内银行大幅调低外币存款利率，但投资美元使自己的财富保值已是上佳之选。于是人们将人民币储蓄换为美元储蓄的热情正在高涨，这也会压制人民币升值的势头。

　　自今年10月初以来，人民币兑美元的连续16个涨停，好像得了疯牛病一样。其中原因无外乎就是中国经济和出口呈现复苏之兆、央行首次放弃了对外汇市场的主动干预、美国在大选之后，陷入财政悬崖的困境、临近年底结汇意愿强烈。正如专家所言，人民币单边升值对中国经济复苏极为不利。但是这样的状况很难长期持续。目前人民币单边升值已经临近尾声，随着未来中国出口和经济态势趋于明朗，人民币可能会出现大涨之后必有大跌的过山车现象。